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Mrz 06

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Exklusiver Börsenausblick März 2014

Kreditblase in China – das Risiko Nummer eins

Adam Golombek sw

Von Adam Golombek, Gründungsgesellschafter der Giesbrecht & Golombek VermögensManagement GmbH

In China und anderen Emerging Markets (EM) braut sich neues Unheil zusammen: Immer mehr Firmen im Reich der Mitte haben Probleme, Darlehen fristgerecht zu bedienen. Und viele Unternehmen, insbesondere aus China, verschulden sich zunehmend über ihre ausländischen Tochtergesellschaften. Kommt es hier zu Zahlungsausfällen, kann das weltweit eine unheilvolle Kettenreaktion auslösen.

Erinnern Sie sich noch an Bear Sterns? Das war jene US-Investmentbank, die 2007 in Schwierigkeiten geriet, weil sich zwei ihrer Hedge Fonds mit Subprime-Hypotheken verspekuliert hatten. 1,6 Milliarden Dollar standen damals auf dem Spiel – eine relativ kleine Summe, wenn man die Größe der weltweiten Finanzmärkte bedenkt. Und doch entpuppten sich die Fonds als „Kanarienvögel in der Kohlemine“: Sie waren die ersten Opfer der Finanzkrise, die ein Jahr später das westliche Bankensystem an den Rand des Abgrunds brachte.

 

China Credit Trust – der Kanarienvogel in der Kohlemine?

Szenenwechsel ins China des Jahres 2014: Dort haben Investoren über sogenannte Trusts rund 1,7 Billionen Dollar in Anlageprodukte gesteckt. Nach Schätzungen renommierter Researchfirmen werden allein in diesem Jahr 40 Prozent dieser Anlagen fällig. Doch 2014 ließ sich für diese Schattenbanken gar nicht gut an: Zunächst zahlte der China Credit Trust seine Anleger nicht aus, weil der Kohlebergbauer Shanxi Zhenfu einen Kredit über 500 Millionen Dollar nicht bedienen konnte. Nun steht ein weiterer Fonds mit 120 Millionen Euro im Zahlungsverzug – ironischerweise („Kanarienvogel“) geht es im Hintergrund erneut um eine Kohlebergbaufirma. Diese Branche gilt inzwischen als schwächstes Glied in der Verschuldungskette.

 

Politiker und Notenbanker in Fernost stecken im Dilemma

Nach offiziellen Zahlen haben die chinesischen Trusts 35 Prozent des Geldes in den Branchen Infrastruktur, Energie, Bergbau und Immobilien angelegt – Sektoren, die unter starken Überinvestitionen leiden, wie die vielen Geisterstädte und Brücken nach Nirgendwo belegen. Chinas Politiker und Notenbanker stecken dadurch in einem Dilemma: Helfen sie Not leidenden Fonds aus der Klemme, ermutigen sie die Anleger zum „moral hazard“ – also zum Eingehen überhöhter Risiken in dem Wissen, dass ihnen im Notfall schon geholfen wird. Lassen sie indes einen Trust pleite gehen, riskieren sie, dass die Anleger panisch werden, ihr Geld zurückhaben wollen und niemand mehr investiert.

 

Unternehmen aus EM verschulden sich zunehmend im Ausland

Zu allem Überfluss sind die chinesischen Schattenbanken nicht der einzige Gefahrenherd, wie die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) jüngst dargelegt hat. Die oft auch als Notenbank der Notenbanken bezeichnete BIZ fand jüngst heraus: Viele Unternehmen aus Schwellenländern, vorrangig aus China und Brasilien, verschulden sich immer mehr im Ausland. Sie haben die Niedrigzinsen in den Industrienationen genutzt und an den internationalen Rentenmärkten Anleihen, meist in niedriger verzinslichen Fremdwährungen, begeben – oft über Tochtergesellschaften außerhalb des Mutterlandes.

 

Ausländische Gläubiger haben gut 400 Milliarden investiert

Von 2010 bis Mitte 2013 sollen die Unternehmen auf diese Weise 410 Milliarden Dollar an Verbindlichkeiten angehäuft haben – das entspricht nahezu 50 Prozent der ausstehenden Anleihen der Corporates aus Schwellenländern. Diese Verknüpfung macht diese Ökonomien weitaus verwundbarer für Bewegungen an den internationalen Finanzmärkten als bisher – etwa wenn die Zinsen in den Industrieländern steigen (s. Grafik), oder wenn die Fremdwährung, in der die Anleihe begeben wurde, gegenüber der EM-Währung zulegt. Beide Male kann dies die Unternehmen der Schwellenländer wie auch die dortigen Ökonomien erheblich unter Druck setzen.

 

Kritisches Niveau erreicht

Unser Fazit: Die Kreditsituation in China und anderen EM ist auf einem kritischen Niveau angelangt. Kommt es in den nächsten Monaten zu einer weiteren Häufung von Zahlungsausfällen, wird es für viele Schwellenländer trotz hoher Devisenreserven eng. Vor diesem Hintergrund halten wir einen Wiedereinstieg in die Schwellenländermärkte trotz günstiger Bewertungen aktuell noch für verfrüht. Eine defensive Positionierung ist stattdessen zu bevorzugen. Denn bei einem weiteren Abrutschen der Schwellenländermärkte sind auch erhebliche Rückwirkungen auf die Industrieländer zu befürchten – schließlich machen die EM bereits mehr als ein Drittel des Welt-Bruttoinlandsprodukts aus. Um die Risiken zu begrenzen und dennoch auf Aktien nicht zu verzichten, empfehlen wir Unternehmen mit einer günstigen Bewertung im Verhältnis zum Buchwert und einem hohen freien Cash-Flow sowie Investments im Goldsegment.

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